BELinvestor | Forex | Аналитика | Обучение | Поддержка | Минск [Беларусь]

Все инструменты фундаментального анализа можно разделить на следующие основные группы:

1. макроэкономические индикаторы;
2. микроэкономические индикаторы;
3. индикаторы состояния спроса и предложения на сырье и товары.

Макроэкономические индикаторы используются для оценки различных процессов протекающих на уровне национальных экономик. Основной целью такого анализа является выявление общих тенденций в развитии экономического цикла и определении потенциального воздействия, которое они могут оказать на цену используемого нами для получения дохода финансового инструмента. К основными макроэкономическими индикаторами относятся:

1. валовой внутренний продукт (Gross Domestic Product, GDP);
2. данные по рынку труда (Non-farm Payrolls, Unemployment rate);
3. индексы делового оптимизма (ISM PMI, IFO Business Climate Index, Tankan Report);
4. индекс потребительских цен и дефлятор ВВП (CPI, GDP Deflator);
5. данные по рынку недвижимости (Building permits, New Residential Constructions);
6. темпы роста промышленного производства и уровень загрузки производственных мощностей (Industrial Production and Capacity Utilization);
7. индексы потребительской уверенности (Consumer Confidence Index).

ВВП (GDP) – общий показатель суммы добавленных ценностей, созданных за определенный период всеми про­изводителями, действующими на территории страны.

Определение ВВП, известное по учебникам макроэкономики, дает его двойную запись по компонентам потребления и дохода:

GDP = С + I + G + NE = PI + PR, где

• С – потребление (consumption);
• I – инвестиции (investment);
• G – государственные расходы (government spending);
• N – торговый баланс (NetExports = exports -import);
• PI – личные доходы (personal income);
• PR – до­ходы (profits) собственников.

ВВП считается как в номинальном виде (в текущих ценах), так и в ценах фиксированного периода (реальный ВВП, Real GDP). Отношение номинального ВВП к реальному есть дефлятор ВВП (Implicit Price Deflator), он также публикуется в качестве одного из показателей инфляции. Кроме ВВП, используется также близкий к нему по смыслу показатель валового национального продукта (Gross National Product, GNP), который учитывает суммарное производство товаров и услуг резидентами данной страны, независимо от того, где они находятся, в преде­лах национальных границ или за рубежом.

Данные по ВВП выпускаются ежеквартально; обычное время выхода для США – 20-е число месяца, следующего за окончанием квартала, в 15:30 по белорусскому времени. Доступ к отчету сразу же после его публикации можно получить на сайте Бюро экономического анализа (Bureau of Economic Analysis) www.bea.gov. В течение последующих двух месяцев публикуются уточненные (пересмотренные — revised) значения показателя, а еще месяц спустя окончательные (final). Данные, относящиеся к половине года, могут уточняться до трех лет спустя.

При анализе динамики экономических циклов в терминах ВВП следует учитывать явления самых разных масштабов: от очень долгосрочных, как демографические факторы или мировые войны, до более краткосрочных причин, вызывающих дисбалансы в экономике.

Приведем отдельные характеристики, связанные с показателем экономического роста на примере США. Между 1947 г. и 1992 г. реальный ВВП рос в среднем за квартал в темпе 3,1 % годовых; в последнее десятилетие этого пери­ода (83-92 гг.) темп сократился до 2,9 %. Факторами за­медления считаются медленный рост в этот период чис­ленности населения старших возрастных групп (основно­го источника потребительского спроса) и наблюдающее­ся сокращение объемов запасов в несельскохозяйствен­ном секторе, вследствие совершенствования технологий менеджмента. В послевоенный период выделяют девять экономических циклов в терминах ВВП. В течение ста­дий сокращения этих циклов среднее годовое падение составляло 3,4 % (максимальное падение 9,9 % годовых отмечено в 1980 г.). Средняя длительность рецессии — три квартала. В течение стадий восстановления реальный ВВП рос в среднем темпе 5,9 %, замедляясь до 3,8 % на стадиях expansion; восстановление в 1990 — 1991 гг. было су­щественно слабее, чем в предыдущих циклах.

Влияние данных по ВВП на все финансовые рынки всегда является существенным. Иногда оно не выражено явно, если публикуемые цифры не были неожиданными и уже учтены («дисконтированы») рынком. Но порой оно мо­жет принять самую резкую форму, когда выходят данные, существенно отличающиеся от прогнозов и являющиеся для рынка своего рода шоком.

При фундаментальном анализе состояния экономики большое внимание уделяется также анализу данных по рынку труда.

Состояние этого рынка относится к основным факторам, влияющим на развитие экономических процессов, а показатели занятости – это важнейшие индикаторы экономической динамики, которые участники финансовых рынков отслеживают всегда очень внимательно.

Анализ занятости в экономически развитых странах является актуальной задачей социально-экономической статистики. Например, в США она как нигде, имеет детально проработанную структуру показателей и государство расходует немалые средства на ее сбор и анализ. Трейдеры всех рынков внимательно отслеживают основные индикаторы занятости: уровень безработицы, занятость в производственном секторе, средний уровень заработка, длительность рабочей недели и др. Особую значимость приобретают данные по занятости в переходных стадиях экономики, при переходе от рецессии к восстановлению или, наоборот, – при замедлении экономического роста.

Для определения уровня занятости в статистике США измеряются две независимых характеристики:

1. показатель организованной занятости (establishment employment), основанный на данных платежных ведомостей о зарплате в несельскохозяйственном секторе (Non-farm Payrolls);
2. показатель самостоятельной занятости (household employment), по результатам персонального опроса (выборка в 60000 человек) среди гражданского населения, включая сельскохозяйственных рабочих и частных предпри­нимателей;

Если показатель Non-farm payrolls измеряет число рабочих мест, то показатель household employment – число занятых людей. Их долгосрочная динамика совпадает, но в краткосрочном плане они могут идти даже в противоположных направлениях.

Уровень безработицы (Unemployment Rate, UNR) считается в виде отношения

UNR=(LF-EF)/LF, где

• LF – рабочая сила (Labor Force);
• EF – численность занятых (Employed Force).

Данные по занятости публикуются ежемесячно, в первую пятницу месяца в 15:30 по белорусскому времени и доступны на сайте www.bls.gov .

Основное свойство динамики в бизнес-цикле: UNR является опережающим индикатором на пиках экономического цикла и запаздывающим – на минимумах. UNR растет после начала recovery, так как Discouraged Workers активизируются и увеличивают численность LF, опережая рост числа занятых.

Статистика также показывает, что household employment растет быстрее в стадии recovery, чем в период роста (expansion). Также в начале восстановления household employment растет быстрее, чем payrolls, так как занятость в собственном бизнесе при этом поднимается быстрее, чем увели­чивается найм на работу фирмами.

Показатель занятости Non-farm payrolls охватывает около 500 отраслей (несельскохозяйственных) выборкой в 340 000 фирм, данными по оплате, численности и рабочим часам.

Особенностью индикатора является то, что он растет в expansion быстрее, чем в recovery. Разброс междумесячных payrolls (мера волатильности) в recovery больше, чем в рецессии и на стадии роста.

В статистике США считается также диффузионный индекс занятости (Employment Diffusion Index, EDI):

EDI = (% отраслей, в которых занятость за период выросла) — (% отраслей, в которых занятость за период не изменилась) / 2

По смыслу индикатора, значение EDI < 50 означает признак рецессии.

Имеется очень тесная связь индикаторов занятости с другими важными показателями экономического развития. Так, связь безработицы с изменением ВВП характеризуется законом Оукена, эмпирически открытым на основе анализа статистических данных по США (за период 50-80-х гг.), а затем обоснованным и теоретически в макроэкономических исследованиях. В исходной форме, при­менительно к США, закон Оукена гласит:

(изменение реального объема ВВП) = 3 % — 2*( изменение уровня безработицы)

Иначе говоря – каждый процент роста безработицы на два процента уменьшает темп роста ВВП. Некоторые другие соображения, вытекающие из этого соотношения: при фиксированной безработице темп роста ВВП составлял бы 3 % в год; уровень безработицы, соответствующий нулевому росту ВВП, равен 1,5 %.

Данные по занятости оказывают настолько сильное влияние на финансовые рынки, что трейдеры, инвесторы и профессиональные участники планируют свои отпуска опираясь на даты выхода этого отчета.

Чрезвычайно популярны в последние годы в экономической статистике индикаторы, основанные на методике построения так называемых диффузионных индексов. Подобного рода индексы, по своей природе являю­щиеся показателями делового оптимизма участников бизнеса, регулярно публикуются (под названиями PMI) в США, Англии и Германии, где они создаются соответ­ствующими ассоциациями бизнесменов; применяются они как для оценивания направленности общественного мнения, так и для измерения динамики объективных показателей. В Японии же аналогичный индекс TANKAN взят на вооружение самим Центральным Банком Японии как инструмент анализа динамики экономических процессов для принятия решений в области денежной политики.

Диффузионные индексы, в отличие от многих других индикаторов социально-экономической статистики, являются чисто субъективными показателями. Они не измеряют объем выпуска, количество заказов, доходы и т.д., но являются лишь отражением того, как участники экономических процессов воспринимают происходящие изменения – к улучшению или же к ухудшению, по их мнению, они ведут. Несмотря на такую субъективность, а точнее – именно благодаря ей – эти индексы обладают чрезвычайно сильными предсказывающими свойствами. Они являются опережающими индикаторами, сильно коррелирующими с основными параметрами экономических циклов.

Диффузионный индекс (diffusion index) строится по результатам опроса большого числа участников, каждый из которых отвечает на вопрос типа «улучшились ли условия Вашего бизнеса в плане: новых заказов, цен, рын­ка труда, сроков выполнения заказов, новых экспортных заказов и т.д.»; при этом он выбирает один из трех вариантов ответа: «да», «нет», «без изменения». Значение диффузионного индекса вычисляется для конкретного воп­роса как сумма

DI = (% ответивших «да») + 0,5 *(% ответивших «без изменения»)

Вычислив такие диффузионные индексы для каждого вопроса, их затем усредняют, получая составные средние индексы, например, Производственный индекс Института Управления Поставками (ISM PMI Manufacturing) или TANKAN.

Они весьма эффективно отслеживают динамику экономического цикла, являясь опережающими показателями: начало падения индекса после периода роста предсказывает переход бизнес-цикла из стадии роста (expansion) в спад (recession), a разворот кверху после падения предсказывает начало восстановления (recovery). Тесная корреляция диффузионных индексов с экономической динамикой, оцененная по многолетним статистическим данным, позволяет ис­пользовать их даже для прогнозирования будущих значений ВВП (по крайней мере на квартал вперед).

Такие индексы публикуют сегодня почти все страны Большой Семерки, например в Англии они строятся с 1991 года. Германский PMI начал выходить с 1998 года, он включает обзор 350 компаний по следующим пяти вопросам: выпуск (output), новые заказы (new orders), занятость (employment), время поставки заказов (supplier's delivery times), закупки товарных запасов (stocks of goods purchases). С 1999 года выходит и объединенный PMI по евро-региону, охватывающему 11 государств с единой валютой евро (EU PMI). Наиболее мощный охват стати­стики бизнеса (по 34 000 участникам) осуществляется аме­риканским индексом PMI национальной ассоциации NAPM (National Association of Purchasing Managers), который ведется с 1931 года; только штат сотрудников, обеспечивающих статистику, составлял до 300 человек.

Подробно структуру и свойства индексов делового оптимизма мы рассмотрим на примере американского индекса Purchasing Managers' Index (PMI),ISM. Обзор американского Института управления поставками, лежащий в основе ее индекса PMI, включает вопросы, на которые участнику анкетирования предлагается ответить — изменились ли условия его бизнеса за прошедший месяц к лучшему (ответ «higher»), к худшему («lower»), или остались без изме­нения («unchanged») в отношении следующих факторов:

1. занятость (employment);
2. цены (commodity prices);
3. время доставки (vendor deliveries);
4. производство (production);
5. запасы (inventories);
6. новые заказы клиентов (new orders from customers);
7. новые экспортные и импортные заказы (new export and import orders);
8. накопившиеся неисполненные заказы (order backlogs, этот пункт введен в 1993 году по предложению А.Гринспэна, являющегося на тот момент председателем Федеральной Резервной Системы).

По каждому пункту анкеты определяется диффузионный индекс (процент ответивших «higher» плюс половина процента ответивших «unchanged»), а затем из них строится взвешенная сумма, представляющая собой усредненный индекс PMI; в 1994 году формула для PMI выглядела следующим образом:

PMI = 0,30 х DI (new orders) + 0,25 х DI (production) +

0,20 х DI (employment) + 0,15 х DI (deliveries) + 0,10 х DI (inventories)

Основное свойство PMI – опережающий индикатор делового цикла. Выделяют для интерпретации ряд основных уровней индикатора:

1. циклический максимум и циклический минимум;
2. 50 % — уровень;
3. 44 % — уровень.

Если после периода роста PMI разворачивается вниз, то это предсказывает разворот делового цикла вниз. Наоборот, если после падения PMI, достигнув минимума, разворачивается наверх, то это является признаком будущего восстановления. По 40-летней статистике США, PMI предсказывает максимумы циклов роста в среднем за 7 месяцев и минимумы циклов роста — за 3 месяца.

Падение PMI ниже уровня 50 предсказывает рецессию в среднем за два месяца, а падение ниже 44 всегда предсказывает абсолютное снижение экономической активности. Минимумы, достигавшиеся PMI в стадиях спада, в среднем составляют 35, а после разворота от минимума он в среднем за 4 месяца достигал уровня 44, что всегда совпадало с минимумом экономического цикла. В целом, PMI надежно предсказывает поворотные точки циклов роста (то есть, циклических изменений на стадиях роста экономики), но с его помощью сложно отличить цикл роста от общего глобального экономического цикла (по статистике США после Второй мировой войны, 82 % всех пиков делового цикла сопровождались рецессией, то есть циклы роста — явление достаточно редкое).

В исследованиях статистиков доказана очень силь­ная корреляционная связь PMI с такими параметрами экономики как промышленное производство и ВВП в целом. Например, с высокой степенью точности на основе данных за 1980 — 1992 г. г. была выведена формула, связывающая значение PMI с показателем промышленного производства (IP — industrial production) через два меся­ца:

IP = 0,52 х PMI[-2] — 23,4

из нее, в частности видно, что значение PMI = 45,9 соответствует стабильному промышленному производству (1Р=0). Аналогичная формула показывает связь PMI с показателем ВВП через квартал:

GDP = 0,317 х PMI[-1] — 13,9

Отмечается также, что диффузионные индексы цен Dl (prices) являются опережающими индикаторами поворотных пунктов в инфляционном цикле.

Следует заметить, что при чтении индексов делового оптимизма, Можно встретить отрицательные значения, хотя определенные выше индексы заведомо ограничены диапазоном [0,100]. Это связано с тем, что некоторые статистические организации пользуются несколь­ко иным определением индекса, а именно, они берут NPR (net percentage rising), равный проценту ответивших «higher» минус процент ответивших «lower», который связан с DI очевидным соотношением

NPR = 2 х (DI — 50)

Индексы типа PMI являются ежемесячными и пуб­ликуются в первый рабочий день месяца. Исключение – японский TANKAN – ежеквартальный. Японский индекс является исключением также и в том отношении, что он создается непрофессиональной ассоциацией бизнеса, как в других странах, а государственным органом – Центральным Банком, и является официально объявленным ориентиром в принятии решений, касающихся денежной политики. Поэтому публикация японского индекса TANKAN всегда является событием на валютных рынках.

Свойства индексов делового оптимизма объясняют, почему рынки с таким вниманием ждут момента их публикации, а также показывают, что сбор и анализ статистики индексов PMI может дать очень много полезной информации для аналитика.

Для оценки текущего состояния экономики и перспектив ее развития очень полезно произвести также анализ ситуации на рынке недвижимости, так как строительный сектор, как никакой другой, обладает мощным мультипликативным влиянием на всю экономику.

Статистика жилищного строительства отслеживается на всех его этапах:

1. полученные разрешения на жилищное строительство (Building Permits);
2. начатые строительства (Housing Starts);
3. завершенные строительства (Housing Completions);
4. продажи новых и продажи существующих односемейных домов (New and Existing one-family Home Sales);
5. строительные расходы (Construction Expenditures).

Индикаторы жилищного строительства имеют явно выраженное циклическое поведение и кроме того, сильно зависят от уровня процентных ставок (а значит, и уров­ня процентов по жилищным кредитам). Однако, самих по себе низких процентных ставок может быть недостаточно для стимулирования высокого спроса на жилье, как это было, например, в начале 1990-х в США, когда несмотря на самые низкие проценты по кредитам под недвижимость, жилищный рынок вырос только незначительно из-за отсутствия гарантий занятости в тогдашней слабой экономике.

Высокую корреляцию с экономическими трендами показывает и показатель объема промышленного производства (Industrial Production, IP), который измеряет выпуск производственных предприятий промышленности, добывающих отрас­лей и энергоснабжения. Этот индикатор как никакой другой позволяет судить о состоянии дел в промышленном секторе экономики, а в сопоставлении с загрузкой производственных мощностей (Capacity Utilization, CAPU) дает возможность выявить наличие потенциального инфляционного давления на экономику со стороны производителей.

Кроме того, показатель IP является понятным и надежным ориентиром для отслеживания делового цикла. Например, по статистике США (1948 — 1992 гг.), промышленное производство в стадии рецессии падало в среднем темпе 0,8 % в месяц, а подъем в recovery составлял 0,9 % в месяц и на стадии роста (expansion) около 0,4 % [6, с. 21].

Совместно с данными объема промышленного производства анализируются и показатели загрузки производственных мощностей (CAPU). Известно, что оптимальный режим функционирова­ния экономики соответствует уровню CAPU около 81,5 %; значительные отклонения от оптимального уровня озна­чают нарушение сбалансированности и по ним можно идентифицировать приближающиеся периоды спада или восстановления. Например, высокое значение CAPU > 85 % может означать перегрев экономики, после чего неизбежно наступит рост инфляции; поэтому такие значения CAPU могут предсказывать заранее изменения в денежной политике Центрального банка (повышение офи­циальных процентных ставок).

Показатель CAPU публикуется ежемесячно одновременно с данными по промышленному производству. Как правило, он принимает большие значения в recession (в среднем 80,3 %), чем в recovery (в среднем 78,8 %), так как ранним стадиям восстановления присуща низкая загруженность производственных мощностей. На стадии expansion в среднем CAPU = 84 % и достигает максимума в 85,4 % (наблюдался и пик на уровне 89,2 %).

Микроэкономические индикаторы используются в основном на фондовых рынках для анализа деятельности предприятия-эмитента, акции которого используются нами в качестве финансового инструмента. Микроэкономические индикаторы можно подразделить на 4 основные группы:

1) показатели деловой активности

2) показатели ликвидности

3) показатели финансовой устойчивости

4) показатели рентабельности

Особое внимание участники фондового рынка обращают на коэффициент цена/прибыль (рыночная стоимость на одну акцию (Market Value per Share) разделить на прибыль на одну акцию (Earnings Per Share), как правило, за период 12 месяцев), а также показатель прибыль на собственный капитал (Return on equity, RoE), который рассчитывается как соотношение прибыли на собственный капитал.

Индикаторы состояния спроса и предложения используются в основном на товарно-сырьевых рынках и не имеют четкой классификации. Примером таковых может являться, например, запасы нефти марки Crude в США (Crude Oil Inventories).

Подводя итог всему вышесказанному, следует отметить, что в фундаментальный анализ может быть вовлечено огромное количество индикаторов, отражающих те или иные экономические процессы. Однако, здесь следует учитывать один нюанс: все они должны рассматриваться в динамике и сопоставлении друг с другом с учетом их собственной волатильности и особенностей. Причем, экономика должна рассматриваться как самостоятельно, так и как составная часть мировой.

Такой подход многократно усложняет работу аналитиков и требует вовлечения в этот процесс большого количества специалистов. Крупные участники рынка содержат в своем штате целые отделы, занимающиеся фундаментальным анализом, а более мелкому частному инвестору учесть все факторы и связи представляется очень затруднительным. В связи с этим, большинство из них концентрируют свое внимание на исследованиях крупнейших аналитических агентств таких как – Morgan Stanley, Argus Research, Standard & Poor’s, Briefing, Bloomberg и т.п. Более того, таким образом создаются предпосылки для манипуляции общественным мнением с целью направления движения финансовых рынков в необходимое русло.

Большое внимание участниками должно уделяться и политике национальных банков. Принято считать, что центральные банки являются самыми информированными участниками рынка о состоянии экономики. Более того, в их руках сконцентрированы основные рычаги воздействия на важнейшие экономические процессы, поэтому участники внимательно следят за всеми их решениями касающимися монетарной политики.

Если попытаться определить роль фундаментального анализа в построении инвестиционных стратегий, то необходимо указать, что для частных инвесторов его использование должно сводиться лишь к попытке обосновать, наблюдаемые при помощи инструментов технического анализа, переломы в уже существующих трендах и диагностике зарождения новых.

Связанные записи

• Форекс Подкаст (3)
• Ссылка на вебинар Forex (Форекс) (1)
• Модели РИ [курс обучения] [Андрей Гойлов] (2)
• Метатрейдер5 (MetaTrader5) 10.11.09 (Андрей Гойлов) (1)
• Дневник трейдера 29.09.09 (Андрей Гойлов) (5)